□中國工商銀行城市金融研究所 宋瑋 張靜文
2017年12月26日，中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《綠色債券評(píng)估認(rèn)證行為指引(暫行)》(簡(jiǎn)稱《指引》)，對(duì)綠債認(rèn)證機(jī)構(gòu)資質(zhì)、認(rèn)證流程、監(jiān)督管理辦法、認(rèn)證結(jié)論表述等內(nèi)容提出了具體要求。《指引》的推出填補(bǔ)了現(xiàn)有制度空白，提升了市場(chǎng)規(guī)范性，有利于推進(jìn)我國綠色債券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。作為2016年G20主席國，中國推動(dòng)G20首次將綠色金融納入核心議題，為綠色金融參與全球治理體系改革作為了重大貢獻(xiàn)。在全球治理頂層設(shè)計(jì)層面，在中國的倡導(dǎo)下，G20設(shè)立綠色金融研究小組，由中國人民銀行和英格蘭央行共同主持，成為中國主導(dǎo)全球綠色金融治理改革的前哨站。中國在綠色金融體系頂層設(shè)計(jì)方面也大步向前，《指引》的推出也進(jìn)一步鞏固了我國在綠色金融制度建設(shè)方面的全球領(lǐng)先地位，為世界貢獻(xiàn)了中國方案和智慧。
綠債市場(chǎng)跨越式發(fā)展全球矚目
2015年底以來，中國綠債市場(chǎng)迅猛增長(zhǎng)，截至2017年末，我國已累計(jì)發(fā)行綠債(包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品)近4333.7億元人民幣，其中2017年新增發(fā)行規(guī)模為2274.3億元，同比增長(zhǎng)9.4%，全球占比超過30%，2016年和2017年連續(xù)兩年成為全球比較大的綠債發(fā)行國。在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，非金融發(fā)債企業(yè)占比不斷攀升，2017年企業(yè)債、中票、短融等合計(jì)發(fā)行820.3億元，比2016年增加380%;離岸與在岸齊頭并進(jìn)，責(zé)任投資人開始出現(xiàn)，綠債市場(chǎng)多元化程度不斷提升，內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)。在頂層設(shè)計(jì)方面，我國綠色債券制度建設(shè)全球領(lǐng)先，2015年12月，人民銀行和發(fā)改委正式發(fā)文啟動(dòng)綠色債券市場(chǎng)，并同時(shí)發(fā)布了綠色債券支持項(xiàng)目目錄。2016年8月，人民銀行等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，其中明確提出發(fā)展綠色債券市場(chǎng)的相關(guān)要求。此外，證監(jiān)會(huì)、上交所和深交所也分別制定了綠色債券管理辦法和試點(diǎn)方案。
對(duì)中國的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)來講，發(fā)行和購買綠色債券已經(jīng)開始由履行社會(huì)責(zé)任轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾鞯膽?zhàn)略選擇。從發(fā)行人的角度來看，綠色債券能夠顯著降低融資成本，尤其是在歐洲、美國等責(zé)任投資較為普及的市場(chǎng)中，發(fā)行綠債能夠節(jié)約成本達(dá)10BP-15BP;從投資人的角度來看，購買綠色債券能夠降低其資產(chǎn)組合中的環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，也可幫助其塑造良好的企業(yè)形象。
預(yù)計(jì)在未來，中國綠債市場(chǎng)在實(shí)現(xiàn)自身穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，將逐步向投資者開放，進(jìn)而與全球綠色金融市場(chǎng)融合，尤其是在“一帶一路”沿線，中國綠債將發(fā)揮重要作用。一方面，發(fā)展“一帶一路”，基礎(chǔ)設(shè)施是命脈，綠色債券具有融資規(guī)模大，期限長(zhǎng)，并充分考慮生態(tài)環(huán)境、能源資源、居民和文化保護(hù)等特性，是比較為契合可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資工具。另一方面，“一帶一路”沿線國家發(fā)展階段相似，面臨的經(jīng)濟(jì)和環(huán)境問題相似，中國可以向其提供綠色金融方面的先行經(jīng)驗(yàn)，包括政策和制度、工具和方法等，這將有助于我國的標(biāo)準(zhǔn)在地區(qū)范圍內(nèi)達(dá)成共識(shí)。2017年9月，工行在盧森堡發(fā)行了首只“一帶一路”綠色氣候債券，在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行金額、投資主題方面創(chuàng)下了多個(gè)市場(chǎng)“”，該筆綠色債券獲得了《金融亞洲》、《金融評(píng)論》亞洲版、財(cái)咨三項(xiàng)大獎(jiǎng)，取得了良好的發(fā)行效果。從發(fā)行價(jià)格來看，“一帶一路”綠色氣候債券處于中資可比同業(yè)比較優(yōu)。美元3年期浮動(dòng)利率、5年固定利率及歐元3年期浮動(dòng)利率的點(diǎn)差均處于中資可比同業(yè)比較好水平。
綠色債券將成商業(yè)銀行重要業(yè)務(wù)
首先，綠色債券有望成為新常態(tài)下商業(yè)銀行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向綠色、可持續(xù)模式轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為發(fā)展的主旋律，節(jié)能、環(huán)保、清潔能源、清潔交通等綠色產(chǎn)業(yè)正逐步成為支撐我國經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。與此同時(shí)，在利率市場(chǎng)化與互聯(lián)網(wǎng)金融的雙重?cái)D壓下，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營模式受到挑戰(zhàn)，信貸投放面臨資本限制、存款流失、成本上升等多重壓力。發(fā)行綠色債券，支持綠色產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)發(fā)展，開拓綠色融資是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的新思路，有助于對(duì)沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所面臨的下行壓力。
其次，綠色債券有利于鞏固商業(yè)銀行債券投資者基礎(chǔ)，提供較低成本的中長(zhǎng)期資金來源。綠色債券投資者的范圍較為廣泛，包含養(yǎng)老金基金、特定的綠色債券基金、保險(xiǎn)公司和綠色專用基金等，尤其是在海外市場(chǎng)，綠色債券投資者的數(shù)量很大。發(fā)行綠色債券，特別是境外綠色債券，能夠豐富商業(yè)銀行債券投資者的群體和種類，擴(kuò)大境外投資者基礎(chǔ)，這對(duì)商業(yè)銀行優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，控制外匯風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。此外，綠色債券的融資成本顯著低于同類非綠色債券，且融資期限較長(zhǎng)，能夠?yàn)樯虡I(yè)銀行帶來低成本中長(zhǎng)期資金，有助于其應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
再次，綠色債券有利于商業(yè)銀行提升形象，積極參與市場(chǎng)。長(zhǎng)期以來，由于我國國內(nèi)環(huán)境問題嚴(yán)峻，對(duì)外投資項(xiàng)目中時(shí)常出現(xiàn)污染事故，使得我國商業(yè)銀行的品牌形象受到損害。在、國內(nèi)塑造“綠色銀行”形象已成為我國商業(yè)銀行履行社會(huì)責(zé)任、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要目標(biāo)。發(fā)行綠色債券不僅能夠提升形象，而且在境外發(fā)行和承銷綠色債券還能夠幫助商業(yè)銀行積極參與金融市場(chǎng)，有助于增強(qiáng)影響力和美譽(yù)度。
作為新興融資工具，綠色債券在為商業(yè)銀行帶來重大發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也給商業(yè)銀行在經(jīng)營成本、信息披露、專業(yè)團(tuán)隊(duì)等方面提出了更高的要求。
一是發(fā)行綠色債券將帶來一定額外成本。與普通的債券相比，發(fā)行綠色債券還需要支付額外的綠色認(rèn)證費(fèi)用，即需要聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)對(duì)債券的綠色屬性發(fā)布“第二意見”。雖然第三方認(rèn)證目前并沒有成為強(qiáng)制性要求，但從近年來我國企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)發(fā)債實(shí)踐來看，大部分都引入了增信機(jī)制。
二是發(fā)行綠色債券將面臨更嚴(yán)格的信息披露要求。綠色債券募集資金的使用情況，是投資者比較關(guān)心的問題，而完備的信息披露是綠色金融債券贏得市場(chǎng)認(rèn)可和低成本發(fā)行的必要條件。目前，人民銀行規(guī)定發(fā)行綠債的金融機(jī)構(gòu)要“按季度向市場(chǎng)披露募集資金使用情況，按年度向市場(chǎng)披露由獨(dú)立的專業(yè)評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告”，在海外市場(chǎng)發(fā)行的綠色債券還要遵守發(fā)行所在地的信息披露要求。這就意味著綠債發(fā)行者需要承擔(dān)比普通債券更加嚴(yán)格的信息披露義務(wù)，這對(duì)企業(yè)運(yùn)營和管理綠債提出了更高的要求。
三是綠債市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行專業(yè)化團(tuán)隊(duì)建設(shè)提出挑戰(zhàn)。目前，我國的第三方評(píng)級(jí)體系尚不完善，整體信用情況也有待提升，綠色債券相比普通債券而言又增加了對(duì)綠色資金�？顚Ｓ梅矫娴脑u(píng)估，這就要求商業(yè)銀行盡快建立起一支既懂金融又懂環(huán)保的專業(yè)隊(duì)伍。目前來看，我國商業(yè)銀行在這一方面仍有較大提升空間。
商業(yè)銀行應(yīng)積極布局綠債市場(chǎng)
商業(yè)銀行是我國綠債市場(chǎng)中比較重要的發(fā)行主體、購買方和服務(wù)提供者，未來應(yīng)高度重視綠債市場(chǎng)的發(fā)展，一方面尋求自身業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，另一方面實(shí)現(xiàn)帶動(dòng)國內(nèi)外資本進(jìn)入綠色產(chǎn)業(yè)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
首先，注重積累，厚積薄發(fā)，適時(shí)布局綠色債券市場(chǎng)。商業(yè)銀行發(fā)行綠色債券除了要考慮“首單效應(yīng)”帶來的示范作用，還要重點(diǎn)關(guān)注其自身經(jīng)營狀況、流動(dòng)性狀況和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)背景，讓綠色債券真正服務(wù)于商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理和信用風(fēng)險(xiǎn)管理，讓發(fā)行綠債成為一種主動(dòng)選擇。這也是我國綠色債券市場(chǎng)提升內(nèi)在可持續(xù)發(fā)展水平的必然要求。工行在開展綠色信貸業(yè)務(wù)過程中建立起了較為完善的制度管理體系，其綠色項(xiàng)目評(píng)估和分類的方法和工具在近幾年的運(yùn)用中也經(jīng)過了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，且海外分支機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)和客戶較為熟悉，具備海外發(fā)行綠色債券的能力。此次綠債發(fā)行價(jià)格處于可比中資同業(yè)比較好水平，融資成本降低了15BP，在境外市場(chǎng)流動(dòng)性整體趨緊的背景下，為自身籌措了長(zhǎng)期低成本資金儲(chǔ)備。
其次，建立綠色債券標(biāo)準(zhǔn)化管理架構(gòu)，做好全周期規(guī)劃和管理。規(guī)范的內(nèi)部管理框架，是綠色債券發(fā)行及后續(xù)募集資金投放的制度保障。目前，商業(yè)銀行綠色債券管理架構(gòu)可以大體分為兩類，事業(yè)部模式和團(tuán)隊(duì)模式。事業(yè)部模式是指商業(yè)銀行成立專責(zé)的綠色金融事業(yè)部，由其全面負(fù)責(zé)綠色債券的發(fā)行和管理。團(tuán)隊(duì)模式是指不單獨(dú)設(shè)立事業(yè)部，由商業(yè)銀行各業(yè)務(wù)條線共同協(xié)作，完成綠色債券的發(fā)行和管理。在工行此次綠債發(fā)行的案例中，采用的是團(tuán)隊(duì)模式，由資產(chǎn)管理、信貸管理和客戶營銷等業(yè)務(wù)條線的部門和海外分支機(jī)構(gòu)共同進(jìn)行制定框架、篩選項(xiàng)目、選聘承銷商、發(fā)布公告等發(fā)行事宜，由法律事務(wù)、研究所、辦公室等相關(guān)部門進(jìn)行宣傳推廣和路演活動(dòng)，由投資者關(guān)系管理、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等部門以及境外機(jī)構(gòu)共同完成綠債存續(xù)期管理及信息披露工作。
再次，儲(chǔ)備一批符合國內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)的綠色項(xiàng)目。項(xiàng)目池的綠色程度決定了債券的綠色程度，進(jìn)而決定了發(fā)行機(jī)構(gòu)的融資成本。商業(yè)銀行希望獲得低息融資，就要提前儲(chǔ)備符合國內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)的綠色項(xiàng)目，以提升債券的綠色評(píng)級(jí)，并考慮未來發(fā)行多只綠色債券的情況下，項(xiàng)目與債券之間的匹配和支撐關(guān)系。工商銀行此次發(fā)行綠債21.5億美元，但其綠色項(xiàng)目?jī)?chǔ)備高達(dá)一萬億元人民幣以上，可以為其后續(xù)發(fā)行綠債的方案設(shè)計(jì)提供多種選擇。
比較后，綠色文化和綠色理念是影響商業(yè)銀行綠債發(fā)行效果的重要因素。在發(fā)行綠債的過程中，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)著重向投資人宣介自身的綠色投資理念，并詳細(xì)披露債券的綠色程度。這一點(diǎn)在海外綠債發(fā)行時(shí)尤其需要注意，責(zé)任投資人對(duì)中國企業(yè)和商業(yè)銀行的了解程度相對(duì)不足，與還款能力相比，他們更加關(guān)注的是企業(yè)的綠色價(jià)值觀和綠色文化。在工行綠債發(fā)行的路演過程中，工行向投資者展示了其開展的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試研究和ESG綠色評(píng)級(jí)與綠色指數(shù)研究，以及近年來工行在調(diào)整投資組合和發(fā)展轉(zhuǎn)型方面的切實(shí)成就，得到了投資人的高度認(rèn)可，對(duì)綠債發(fā)行起到了積極作用。
