導(dǎo)語(yǔ):隨著《中國(guó)制造2025》的發(fā)布，智能制造、智能感知和精確控制產(chǎn)業(yè)逐漸受到產(chǎn)業(yè)和社會(huì)的重視，在環(huán)保領(lǐng)域，大力發(fā)展高端裝備制造是提升環(huán)境保護(hù)效率的關(guān)鍵手段。本篇中，和君對(duì)A股18家環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司進(jìn)行了掃描，并選取其中有代表性的公司，對(duì)其發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行深入分析。
特別說(shuō)明，本研究不是環(huán)保行業(yè)的投資指南，亦不構(gòu)成任何推薦，作為回顧性研究，僅代表了我們對(duì)于行業(yè)的觀察和思考。
一、環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司基本情況
(一)板塊分布
A股市場(chǎng)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及環(huán)保設(shè)備的企業(yè)共有18家，其中主板上市5家，中小板上市4家，創(chuàng)業(yè)板上市9家。
圖1環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司板塊分布
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，和君分析
(二)地域分布
18家公司的地域分布主要集中在長(zhǎng)三角地區(qū)，其中江蘇省有6家企業(yè)，浙江有3家企業(yè)，上海有2家企業(yè)，共占比61%。
圖2環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司地域分布
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(三)規(guī)模分析
截至2016年6月30日，18家環(huán)保設(shè)備類(lèi)公司平均市值為71.10億，遠(yuǎn)低于A股環(huán)保行業(yè)平均水平(103.92億元)。18家環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司中，有15家總市值50億以上，2家企業(yè)的市值超過(guò)100億，分別為聚光科技119.59億元和盛運(yùn)環(huán)保106.78億元，創(chuàng)元科技市值比較小，為36.73億。
圖3環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司總市值情況
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18家環(huán)保設(shè)備企業(yè)平均股本為4.54億，18家企業(yè)中，有15家企業(yè)的流通比例超過(guò)50%，華光股份與創(chuàng)元科技的流通比例達(dá)到100%。
圖4環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司股本分析圖
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截至2015年末，18家環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司總資產(chǎn)均值為38.87億，相對(duì)較小。各公司總資產(chǎn)額差異較大，其中盛運(yùn)環(huán)保比較高，為119.06億元，高瀾股份比較低，為7.54億元。18家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值為46.51%，和環(huán)保行業(yè)均值持平。
圖5環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司總資產(chǎn)及所有者權(quán)益
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二、環(huán)保設(shè)備行業(yè)A股上市公司近三年表現(xiàn)盤(pán)點(diǎn)
(一)盈利能力
2015年，18家企業(yè)的凈利潤(rùn)率均值為10.54%。盛運(yùn)環(huán)保與中國(guó)天楹的凈利率分別為45.14%和27.65%，位于行業(yè)前列，但其凈利潤(rùn)主要來(lái)自于投資收益;華宏科技與杭鍋股份虧損，凈利潤(rùn)率分別為-3.93%和-7.69%。我們對(duì)近三年的歸屬母公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，每年凈利潤(rùn)為正且復(fù)合增長(zhǎng)率較快的企業(yè)有盛運(yùn)環(huán)保(105.75%)、大禹節(jié)水(89.50%)和菲達(dá)環(huán)保(44.70%)。
圖6 2015年環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)率
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就凈資產(chǎn)收益率而言，環(huán)保設(shè)備行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)為7.91%。各企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率差異較大，其中，龍馬環(huán)衛(wèi)、盛運(yùn)環(huán)保、高瀾股份的凈資產(chǎn)收益率大于15%，分別為19.83%、19.23%、17.10%，表現(xiàn)較為優(yōu)異;華宏科技和杭鍋股份的凈資產(chǎn)收益率小于0，分別為-0.80%與-6.09%。
圖72015年環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率
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(二)成長(zhǎng)能力
2013~2014年，環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司在的營(yíng)業(yè)收入均值下降，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)緩慢發(fā)展的態(tài)勢(shì)，2015年?duì)I業(yè)收入均值有較大提升，同比增長(zhǎng)15.00%。統(tǒng)計(jì)各家企業(yè)近三年的復(fù)合增長(zhǎng)率值，每年的營(yíng)業(yè)收入增速為正且復(fù)合增長(zhǎng)率較快的企業(yè)有中國(guó)天楹(349.11%)、漢威電子(57.12%)、聚光科技(39.57%)及科泰電源(32.45%)。
圖8環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司2013~2015年?duì)I業(yè)收入及增長(zhǎng)情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，和君分析
近三年18家企業(yè)的總資產(chǎn)額持續(xù)增長(zhǎng)，且增速不斷加快，其中，復(fù)合增長(zhǎng)率以漢威電子(73.46%)為比較高，天翔環(huán)境(69.61%)和盛運(yùn)環(huán)保(63.33%)分別位于第二和第三。
圖9環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司2013~2015年總資產(chǎn)及增長(zhǎng)情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，和君分析
(三)資本市場(chǎng)表現(xiàn)
環(huán)保設(shè)備行業(yè)整體市盈率(PE)偏高。剔除掉盈利為負(fù)的2家公司及2016年新上市的高瀾股份，剩余15家上市公司2015年P(guān)E均值為101.35，遠(yuǎn)高于環(huán)保行業(yè)上市公司平均市盈率(64.08)。15家企業(yè)中，以創(chuàng)元科技PE值比較高，為220.33，盛運(yùn)環(huán)保PE值比較低，為16.76。
圖102015年環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司市盈率
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三、成功要素分析
基于上部分分析，本部分我們選擇兩家表現(xiàn)突出、有代表性的環(huán)保設(shè)備類(lèi)公司進(jìn)行深度分析，探索其在資本、產(chǎn)業(yè)、管理等方面的成功要素。雖然盛運(yùn)環(huán)保、中國(guó)天楹表現(xiàn)突出，但這2家企業(yè)大多的盈利集中在股權(quán)投資及固廢處理類(lèi)業(yè)務(wù)。因此，綜合分析后，我們選擇盈利能力強(qiáng)的龍馬環(huán)衛(wèi)和總市值高的聚光科技進(jìn)行具體分析。
(一)龍馬環(huán)衛(wèi)：深耕細(xì)作，提供優(yōu)質(zhì)環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務(wù)
圖11龍馬環(huán)衛(wèi)2015~2016年股價(jià)變化圖
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龍馬環(huán)衛(wèi)2007年12月成立于福建省龍巖市，2015年1月于滬市主板上市，是一家成立時(shí)間較短的企業(yè)，公司以環(huán)衛(wèi)裝備作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括環(huán)衛(wèi)專(zhuān)用車(chē)輛、垃圾收轉(zhuǎn)裝備等，客戶(hù)多集中在環(huán)衛(wèi)部門(mén)、公路管理單位及其下屬企業(yè)。我們認(rèn)為，龍馬環(huán)衛(wèi)的成功主要來(lái)自先發(fā)優(yōu)勢(shì)、不斷研發(fā)創(chuàng)新、注重售后服務(wù)品質(zhì)以及靈活的商業(yè)模式四個(gè)方面。
一是先發(fā)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和機(jī)械化清掃的普及，環(huán)衛(wèi)裝備的需求不斷增加。作為較早的進(jìn)入者，公司取得了業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。
二是不斷研發(fā)創(chuàng)新。龍馬環(huán)衛(wèi)的產(chǎn)品主要面向中、高端市場(chǎng)，憑借自身的技術(shù)、質(zhì)量和性能優(yōu)勢(shì)，龍馬環(huán)衛(wèi)的毛利率一直較高，2011~2014年的毛利率均超過(guò)30%。2014年，龍馬環(huán)衛(wèi)即獲得授權(quán)專(zhuān)利20項(xiàng)，完成51項(xiàng)新產(chǎn)品研發(fā)，56項(xiàng)改進(jìn)產(chǎn)品，79個(gè)新產(chǎn)品申報(bào)公告和36個(gè)車(chē)型變更擴(kuò)展，2015年繼續(xù)獲得授權(quán)專(zhuān)利39項(xiàng)。新產(chǎn)品研發(fā)提高了公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及技術(shù)創(chuàng)新能力，也帶來(lái)豐厚的收入回報(bào)。目前，公司已擁有省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，未來(lái)將建立具備研究、試制、試驗(yàn)等多功能的更加全面、先進(jìn)的研發(fā)基地。憑借不斷研發(fā)和創(chuàng)新，龍馬環(huán)衛(wèi)已形成包括環(huán)衛(wèi)清潔裝備、垃圾收轉(zhuǎn)裝備、新能源及清潔能源環(huán)衛(wèi)裝備3大類(lèi)共24個(gè)系列較為全面的產(chǎn)品系列。
三是注重售后服務(wù)品質(zhì)。環(huán)衛(wèi)清潔及垃圾收轉(zhuǎn)裝備對(duì)設(shè)備運(yùn)行完好率和維修及時(shí)性要求很高，售后服務(wù)品質(zhì)是客戶(hù)重點(diǎn)關(guān)注因素之一，龍馬環(huán)衛(wèi)不僅在全國(guó)提供52個(gè)售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，配備專(zhuān)門(mén)的售后服務(wù)專(zhuān)車(chē)，在承諾時(shí)間快速響應(yīng)客戶(hù)維修需求，并提供“終身免人工維修費(fèi)”的服務(wù)。同時(shí)，龍馬環(huán)衛(wèi)的銷(xiāo)售模式以直銷(xiāo)為主，代理銷(xiāo)售為輔，使其可以迅速捕捉市場(chǎng)信息并快速響應(yīng)客戶(hù)需求。
四是靈活的商業(yè)模式。在國(guó)務(wù)院大力推進(jìn)政府向社會(huì)力量購(gòu)買(mǎi)公共服務(wù)的政策背景下，龍馬環(huán)衛(wèi)積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，開(kāi)始涉足環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域。公司以直銷(xiāo)的方式參與各地政府環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的招標(biāo)和詢(xún)價(jià)活動(dòng)，中標(biāo)后與當(dāng)?shù)卣颦h(huán)衛(wèi)主管部門(mén)簽訂協(xié)議特許經(jīng)營(yíng)或托管運(yùn)營(yíng)，在特定期限及區(qū)域內(nèi)提供城市道路及公共場(chǎng)所清掃保潔服務(wù)、生活垃圾收集清運(yùn)、公共廁所運(yùn)營(yíng)管理等環(huán)境衛(wèi)生公共服務(wù)。2015年12月，龍馬環(huán)衛(wèi)成功中標(biāo)的海口市龍華區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化PPP項(xiàng)目是目前為止國(guó)內(nèi)項(xiàng)目金額比較高的環(huán)衛(wèi)一體化PPP項(xiàng)目，本合同期限15年，總金額35.10億元。2016年7月，龍馬環(huán)衛(wèi)沈陽(yáng)渾南項(xiàng)目合作方案正式發(fā)布，為渾南老城區(qū)提供城市渣土、生活垃圾、公測(cè)運(yùn)營(yíng)、突發(fā)污染處理、除雪等一體化解決方案，承包合同年金額1.46億元，服務(wù)承包期限5年。利用環(huán)衛(wèi)設(shè)備優(yōu)勢(shì)快速切入環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域，再通過(guò)環(huán)衛(wèi)服務(wù)的擴(kuò)張帶動(dòng)環(huán)衛(wèi)裝備銷(xiāo)售與研發(fā)，“設(shè)備+服務(wù)”的靈活商業(yè)模式使得龍馬環(huán)衛(wèi)在環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。
(二)聚光科技：深耕技術(shù)+外延收購(gòu)，打造全方位的環(huán)境監(jiān)測(cè)平臺(tái)
圖12聚光科技2011~2016年股價(jià)變化圖
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，和君分析
聚光科技2002年1月成立于浙江省杭州市，2011年4月上市于深市創(chuàng)業(yè)板。聚光科技原主營(yíng)業(yè)務(wù)為儀器儀表的銷(xiāo)售制造和相關(guān)信息化軟件開(kāi)發(fā)，涉及機(jī)械、電子、材料、軟件、光學(xué)等多個(gè)技術(shù)領(lǐng)域，屬于技術(shù)密集型企業(yè)。其產(chǎn)品主要應(yīng)用在環(huán)境監(jiān)測(cè)、工程過(guò)程分析和安全監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，客戶(hù)集中在政府部門(mén)及大型工業(yè)企業(yè)。
聚光科技在該行業(yè)的成功主要有三大因素：“技術(shù)+服務(wù)”一體化方案、緊隨市場(chǎng)變化的產(chǎn)品創(chuàng)新以及并購(gòu)?fù)庋硬季帧?/span>
與其他大部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手專(zhuān)注單一產(chǎn)品不同，聚光科技憑借自身產(chǎn)品全面、業(yè)務(wù)完整的優(yōu)勢(shì)，為客戶(hù)提供綜合化的整體解決方案和服務(wù)。這種發(fā)展模式一方面比較大程度滿(mǎn)足了客戶(hù)需求，提高客戶(hù)對(duì)公司的粘性和忠誠(chéng)度，另一方面也提升了單位客戶(hù)資源的價(jià)值產(chǎn)出，強(qiáng)化了公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，全面鞏固公司的行業(yè)領(lǐng)先地位。
隨著市場(chǎng)的開(kāi)拓以及企業(yè)的成長(zhǎng)，公司在環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域中的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，比如硫化氫、二氧化硫監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)逐步趨向飽和，此時(shí)，聚光科技敏銳地把握市場(chǎng)環(huán)境的變化，將目光投向更為廣闊的市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，推出了VOCs、PM2.5、重金屬、有機(jī)物監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)。2012年，各地政府開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)環(huán)境應(yīng)急監(jiān)測(cè)的投資，聚光科技承接了大量環(huán)保局監(jiān)測(cè)平臺(tái)研發(fā)和污染物監(jiān)測(cè)項(xiàng)目，取得了良好的市場(chǎng)效果。
儀器儀表行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域校中，企業(yè)尋求擴(kuò)張的途徑一般為通過(guò)技術(shù)研發(fā)和并購(gòu)兩種。前者通過(guò)對(duì)原有產(chǎn)品的升級(jí)更新及新產(chǎn)品的研發(fā)，爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)份額;后者通過(guò)并購(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，拓展新的細(xì)分領(lǐng)域。上市以來(lái)，聚光科技先后收購(gòu)了北京吉天、荷蘭Synspec和荷蘭BohnenBeheeeer公司、清本環(huán)保、東深電子、上海安譜等公司。荷蘭Synspec公司是VOCs(揮發(fā)性有機(jī)化學(xué)物)監(jiān)測(cè)領(lǐng)域世界知名公司，其在線(xiàn)VOCs監(jiān)測(cè)產(chǎn)品在歐洲和美國(guó)等發(fā)達(dá)地區(qū)及中國(guó)獲得了客戶(hù)的廣泛認(rèn)可。2012年收購(gòu)Synspec公司后，聚光科技進(jìn)入在線(xiàn)VOCs監(jiān)測(cè)設(shè)備和服務(wù)領(lǐng)域，在掌握領(lǐng)先的監(jiān)測(cè)技術(shù)和產(chǎn)品的同時(shí)，不斷提高自身在上的品牌知名度。2013年，聚光科技收購(gòu)深圳市東深電子股份有限公司90%的股權(quán)，利用雙方的資源優(yōu)勢(shì)構(gòu)建行業(yè)領(lǐng)先的智慧水利水務(wù)監(jiān)測(cè)與信息化業(yè)務(wù)平臺(tái)，為公司進(jìn)入水利水務(wù)行業(yè)防汛抗旱、水資源管理、城市排水與防澇以及智慧城市等市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。
2015年，聚光科技收購(gòu)北京鑫佰利科技發(fā)展有限公司和重慶三峽環(huán)保(集團(tuán))有限公司。兩家企業(yè)分別經(jīng)營(yíng)工業(yè)廢水零排放業(yè)務(wù)和市政污水治理業(yè)務(wù)，通過(guò)對(duì)兩家公司的收購(gòu)，聚光科技正式進(jìn)入環(huán)境治理領(lǐng)域，并結(jié)合公司在環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域內(nèi)全面的解決方案體系，提升對(duì)智慧環(huán)境和海綿城市的綜合服務(wù)能力。通過(guò)一系列的并購(gòu)，聚光科技已初步形成內(nèi)生業(yè)務(wù)和外延業(yè)務(wù)共同發(fā)展的格局：內(nèi)生業(yè)務(wù)為環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)及服務(wù)業(yè)務(wù)(VOCs監(jiān)測(cè)、超低排放檢測(cè)、氣體污染源、氣站建設(shè))，外延業(yè)務(wù)包括實(shí)驗(yàn)室分析儀器、水利水務(wù)智能系統(tǒng)業(yè)務(wù)和環(huán)境治理業(yè)務(wù)，構(gòu)建了“從監(jiān)測(cè)檢測(cè)到大數(shù)據(jù)分析再到治理工程”的閉環(huán)，不斷為政府機(jī)構(gòu)、工業(yè)園等提供綜合環(huán)境服務(wù)，聚光科技將在成為綜合環(huán)境服務(wù)商的道路上不斷前進(jìn)。
(附錄環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司名單)
